瑞华泰(688323)是国内高性能PI薄膜的龙头。公司基本的产品包括热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜等，大范围的应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等领域。瑞华泰已成为全世界高性能PI薄膜产品供应商之一，公司的产品销量全球占比约为6%，打破了杜邦等国外厂商对国内高性能PI薄膜行业的技术封锁与市场垄断。公司2020年总营收为3.50亿元，2017年至2020年CAGR达22.49%。

  PI薄膜即为聚酰亚胺薄膜，是一种新型的耐高温高分子聚合物薄膜，具备优秀能力的电气绝缘性能、高低温性能、机械性能、化学稳定性、低介电损耗、阻燃性能，且这些性能在很宽的温度范围(-269℃-400℃)内不可能会发生显著变化。PI薄膜性能是居于高分子材料金字塔的顶端，是目前世界上性能最好的超级工程高分子材料之一，被誉为“黄金薄膜”，与碳纤维、芳纶纤维并称为制约我们国家发展高技术产业的三大瓶颈性关键高分子材料之一。随着折叠屏、5G、智能手机、高铁、风电、航空航天需求稳步提升，预计2021年至2025年全球PI市场需求量年平均增速高于10%，2025年市场规模将超过200亿元。由于PI膜具有非常出色的性能，其本身应用场景范围广，一旦成本下降，空间会迅速扩张。

  下游需求迅速增加，瑞华泰凭借完整PI薄膜研发和产业化体系有望优先受益进口替代。PI薄膜应用领域广泛，随着下业的加快速度进行发展，PI薄膜市场容量逐步扩大。PI薄膜具有高技术壁垒、资金壁垒、认证壁垒，全世界内的PI薄膜生产企业主要分布在美国和日韩，包括杜邦、钟渊化学、SKPI等少数几家公司，其产能多在2000吨以上。上述企业对我国高性能PI薄膜行业实施严格的技术封锁，进口替代空间大。预计2022年，国内PI薄膜市场总规模达70亿元以上，其中，导热级PI薄膜9.5亿元，电子级PI薄膜26.3亿元，电工级PI薄膜9.7亿元，特种级PI薄膜26.9亿元。公司现在存在PI薄膜产能约为900吨左右，在全球市场占有率约为5.5%。嘉兴项目1600吨/年产能将于2022年下半年逐渐投产，届时产能将大幅增加。

  公司正在加速CPI薄膜(透明聚酰亚胺薄膜)投产应用。在CPI薄膜市场，柔性显示用CPI薄膜具备高透光率、耐弯折等特性，大多数都用在OLED屏幕盖板、触控传感器面板等;随着柔性OLED屏幕的技术突破及产能增加，CPI薄膜的市场规模2021年有望达到8.2亿美元。CPI薄膜的技术难度很高，截至2021年6月仅有韩国KOLON、日本住友化学等极少数几家日韩企业具备供应能力，国内尚无企业具备柔性显示用CPI薄膜的量产能力。公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，在CPI专用生产线建设完成后，有望填补该领域的国内空白。50吨/年CPI薄膜项目将于2022年一季度调试生产，产品大多数都用在折叠屏手机。当前折叠屏手机有望迎来产业爆发期，未来随着项目投产，公司业绩有望迎来快速增长。

  海通证券表示，公司是国内高性能PI薄膜的龙头，随着募投项目陆续投产，公司有望扩大优势产品产能，提升产品竞争力与市场占有率。预计公司2021年至2023年归母净利润0.67亿元、1.13亿元和2.06亿元，对应EPS分别为0.37元、0.63元和1.15元。参考同行业可比公司估值，合理估值为2022年55倍至60倍PE，对应合理价值区间为34.65元/股至37.80元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

  国海证券表示，公司是国内高性能PI薄膜行业的先行者，行业竞争格局清晰，进口替代空间大，公司有多个研发储备项目，覆盖产品全面，PI膜扩产有望逐步提升公司市占率，有望快速成长为行业龙头。预计公司2021年至2023年归母净利润分别0.68亿元、0.98亿元、2.17亿元，同比增长率分别为18%、42%、122%，维持“买入”评级。记者 刘希玮

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